一、市场运行：发行规模同比回落，短端资产受青睐

（一）发行数据：融资节奏偏紧，净融资延续负向

10月城投债发行规模3987.86亿元，同比下降9.38%;发行数量597只，较去年同期的663只下降9.95%。发行规模回落主要受市场情绪、政策调整及季节性因素影响，部分城投企业主动放缓发债节奏。从融资态势看，10月城投债净融资额延续负向区间，当月净融资-134.82亿元，延续了自4月以来的净偿还格局，反映市场融资环境仍偏紧。截至10月末，全年城投债累计发行超4.4万亿元，累计净偿还额超2000亿元，存量市场特征愈发明显。

（二）收益率与利差：低位震荡，分化加剧

10月城投债加权平均发行利率为2.29%，整体处于历史低位区间，受益于当前稳健的货币政策环境。从走势看，9月以来主要评级、期限城投债收益率小幅上行，且上行幅度超过同期限国开债;进入10月后，市场呈现“短强长弱”分化特征，1年期AAA级城投债收益率较节前下行8BP，而5年期AAA级品种收益率上行3.07BP。信用利差方面，9月城投债信用利差全线走阔，各省份、各主体级别品种多数走扩，仅个别省份低等级品种有所收窄。不过在化债政策托底背景下，短久期城投债安全边际充足，中长久期高等级品种仍具备配置价值。

二、政策监管：转型方向明确，监管力度稳健

（一）核心政策：国资盘活与化债协同推进

二十届四中全会对“十五五”规划建议的解读，进一步明确了国资盘活的具体路径，为城投企业资产优化提供了政策遵循。叠加各地化债工作持续深化，一揽子化债方案落地见效，推动城投企业加快市场化转型步伐。同时，9部门联合发布《贯彻落实〈关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见〉行动方案(2025—2027年)》，明确32项具体任务，将未来三年定为城投从“融资建设”向“科技运营”转型的关键期。

（二）监管动向：聚焦风险防控与市场化转型

监管层对城投行业的监管保持稳健力度，重点关注三大领域：一是债务风险防控，严查资金挪用、违规担保等行为;二是资金使用效率，要求专项债资金精准对接项目需求;三是市场化转型成效，推动城投企业减少政府依赖。此外，离岸城投债监管进一步收紧，明确发行主体需成立满三年、政府类收入及补贴占比均不超过50%，区县级弱资质主体发行外债原则上仅允许借新还旧。

（三）行业影响：退平台进程提速，结构性重塑深化

政策与监管的双重引导下，城投行业正经历深刻的结构性与制度性重塑，10月城投退平台进程明显提速。这一趋势促使城投企业加速提升自主经营能力和盈利能力，同时也对投资者的风险识别、项目筛选能力提出了更高要求，市场对城投主体的估值逻辑逐步从“平台属性”向“产业属性”转变。

三、区域格局：风险分化显著，财政基本面成关键

（一）重点风险区域：财政压力与债务负担双高

贵州、内蒙古、青海、云南等省份仍为风险关注重点区域，这些地区经济基础相对薄弱，财政压力较大，债务负担较重，城投债信用利差显著高于全国平均水平。其中云南AA+级城投债发行利差高达401BP，在市场波动时风险暴露概率更高。此类区域需重点跟踪财政收入稳定性、化债进展及城投企业经营状况。

（二）风险事件与财政支撑：分化格局凸显

10月未出现大规模城投债违约事件，但部分地区城投企业仍面临经营与融资压力，个别主体出现评级下调、债券兑付承压等情况。从财政基本面看，经济发达地区财政状况良好，对城投企业的支持力度充足，信用风险较低;而经济欠发达地区财政可持续性较弱，对城投的潜在支撑能力有限，需警惕财政收入下滑引发的连锁反应。

四、标杆实践：模式创新引领，产业生态构建提速

（一）云南城投：轻资产转型见效，现金流与资产结构双改善

根据2025年第三季度报告，云南城投轻资产转型成效持续凸显。第三季度单季实现归母净利润249.87万元，同比增长110.81%，终结单季亏损态势;前三季度经营活动产生的现金流量净额达6.74亿元，同比激增370.33%，轻资产运营的现金流优势全面释放。资产优化方面，通过转让中建穗丰股权等非核心资产，资产负债率降至80.34%，财务结构持续改善。业务端，物管板块签约面积稳定在1053万平方米，较转型初期翻倍;商管板块运营19个项目，覆盖杭州、成都等核心城市，形成跨区域运营网络。

（二）青岛城投：资本驱动+政策响应，构建双轨产业生态

10月青岛城投在产业投资与数字化转型双线发力。发起的10亿元“青岛智联绿色能源股权投资基金”完成备案，重点投向智能网联新能源汽车与绿色能源产业，与新型城市基础设施建设政策精准呼应，成为青岛“车路云一体化”产业链的核心资本抓手，该产业链目标2027年规模突破3000亿元。产业生态构建方面，万丰飞机全球制造总部基地实现DA50飞机量产，纵向延伸产业链、横向拓展通航运营等场景;布局智能化物流配送，参与推动的无人驾驶快递车投入运营，每日配送量达1500-2000件，有效提升城市末端配送能力。

五、中小城投：深陷政策依赖，转型突围难度较大

与头部企业形成鲜明对比，10月监测数据显示多数中小型城投仍深陷政策依赖困局。业务层面集中于政府代建、市政修缮等政策通道类项目，资金来源中专项债与财政补贴占比超90%，市场化项目储备严重不足。核心症结在于“建设-运营”脱节，中小城投仅负责工程交付，无法参与后续运营收益分配，导致自主招商、市场化定价等能力长期弱化。

以中部地区县级城投为例，10月新增项目仍以老旧小区改造代建为主，资金完全依赖专项债，项目利润率不足3%，且缺乏后续资产运营规划，独立“造血”机制难以形成。更严峻的是，部分中小城投因转型滞后，难以获得金融机构市场化授信支持，叠加区县级城投债终止规模上升，资金周转压力进一步加剧。

六、资金动向：专项债扩容加码，城中村改造提速落地

（一）专项债赋能城市更新，多元模式创新

10月各地城中村改造加速落地，专项债成为核心资金支撑。上海举行城中村改造项目集中招商推介会，推出59个重点项目，前期投资规模2100亿元，采用“专项债+社会资本”模式吸引多元资金;贵阳云岩区鹿冲关项目预计投资超53亿元，专项债占比达45%;广州、武汉、成都等城市创新“专项债+货币化/房票安置”模式，有效盘活存量资产，带动楼市企稳。

（二）金融机构协同支持，债务优化提速

金融机构同步跟进政策导向，为城投转型提供资金保障。建设银行威海分行截至9月末已为5家优质城投获批20.37亿元债务优化专项额度，用于置换高成本经营性债务，助力企业聚焦市场化核心业务。该行创新推出“债务优化+结算服务+投行顾问”综合金融方案，实现“短期纾困+长期赋能”双重效果，形成“政策资金+商业金融”的协同支持体系。

七、趋势总结：分化不可逆，三大核心主导未来

10月行业动态印证，城投行业已进入“转型深水区”，分化格局不可逆，核心趋势呈现三大特征：

（一）政策导向数字化转型，科技运营成关键赛道

9部门发布的新型城市基础设施建设行动方案，明确城市生命线、智慧社区、CIM底座等重点任务，率先完成智能化升级的企业将抢占城市更新主动权。数字化转型不再是“可选项”，而是城投企业保持竞争力的“必答题”。

（二）资源整合与运营能力双轮驱动，决定转型成败

头部城投通过产业基金、股权收购、政策协同等方式整合资本、技术、场景资源;核心城市平台以机制改革激活运营效率。行业逻辑已明确：资源整合能力决定转型天花板，市场化运营能力守住生存底线。

（三）资金分层加剧马太效应，行业格局加速重塑

城中村改造专项债向核心城市、优质项目倾斜，头部城投凭借合规资质与运营能力获得更多资金支持;中小城投若无法突破“政策依赖-能力弱化”的恶性循环，将面临市场份额收缩、融资渠道收窄的双重压力。未来，“智慧化转型+市场化运营+多元化融资”将成为城投企业突围的核心公式，行业将加速形成“头部引领、中部突围、尾部出清”的新格局。