一、重点政策分析

（一）国家级政策：构建消费制度框架

1.国内大循环政策框架全面升级

7月16日国务院常务会议部署了 “疏通经济血管” 的系统性政策，聚焦清理消费障碍和优化产业生态两大核心领域：

全面清理消费限制：重点针对汽车限购等“隐形栅栏”，要求各地系统清理制约居民消费的不合理限制措施。会议明确要求通过增加指标配额、放宽申请条件等方式优化汽车限购政策，类比“用旧车换购车优惠券”的以旧换新模式，既消化二手车存量，又促进新车销售。91.7%的经济学家在证券时报调查中支持扩大服务消费补贴，形成“商品+服务”的完整消费链循环。

新能源汽车产业规范：针对行业价格战等非理性竞争，建立 “部委牵头+行业自律” 监管模式。政策组合包括：成本调查与价格监测、生产一致性监督检查，并推动17家重点车企签订 “60天支付账期”承诺，缓解产业链资金压力。

2. 消费品以旧换新资金加速落地

7月25日，国家发展改革委联合财政部下达2025年第三批690亿元超长期特别国债资金，专项支持消费品以旧换新。这是继前两批资金后又一次大规模投入，政策实施呈现三大特点：

资金滚动下达：采用 “分批拨付、均衡使用” 模式，第四批690亿元资金将于10月下达，确保政策覆盖全年。

监管严防套利：联合商务部、市场监管总局建立价格监管机制，重点防范 “先涨后补”、骗补套补等风险。

实施成效显著：截至7月16日，全国申领补贴达2.8亿人次，带动相关商品销售超1.6万亿元。2025年上半年核心消费品类增速亮眼：家电(30.7%)、文化办公用品(25.4%)、通信器材(24.1%)、家具(22.9%)，乘用车零售量增长10.8%，支撑社零总额同比增长5%。

（二）地方政策：区域特色创新实践

1. 离境退税与服务国际化（福建省）

“即买即退”示范区建设：在福州三坊七巷、烟台山等境外游客集中区打造离境退税示范街区，将退税环节前置至购物现场，境外旅客可即时获取退税款。

离境口岸扩容：将马尾琅岐、连江黄岐等客运口岸纳入 “即买即退” 体系，实现省内口岸互通互认。

福品出海计划：推动茶叶、陶瓷、工艺美术等特色产品进入离境免税店，引导家电、3C品牌开设退税门店，支持境外游客参与以旧换新。

2. 文旅消费季活动（江西省）

7月31日启动 “三百”文旅消费季(百县百碗、百县百店、百县百街)，推出三大创新玩法：

●“赶大集”：发布 “寻味赣鄱”美食地图，评选十大赣派美食、十大文创旗舰店。

●“吃大席”：九江举办跨区域文创市集，萍乡推出 “吃辣挑战”，吉安组织四国篮球冠军赛。

●“享大促”：发放 3069万元文旅消费券，配套价值100元打车礼包、景区门票五折卡，叠加线上平台2亿元流量补贴。

3. 居民增收与减负协同（浙江省宁波市）

宁波市出台 《大力提振和扩大消费专项行动实施方案》，首创 “增收-减负”双轮驱动” 模式：

●增收行动：建设 “30分钟职业技能培训圈”，探索低成本创业支持机制，目标新增城镇就业20万人。

●减负行动：降低医疗起付线、推进托幼一体化(托位占比65%)、发放结婚消费券，从婚育、教育、养老多维度降低居民负担。

4. 汽车消费激励（四川省内江市）

内江市实施 “阶梯式”汽车补贴(2025年7-12月)：

新能源车补贴2000-8000元/辆。

燃油车补贴1000-5500元/辆

可与国家、省级以旧换新补贴叠加享受，形成 “国省市三级补贴包”。

5. 首店经济与出口护航（四川省内江市）

首店激励：对开设亚洲及以上级别首店、中国首店、西南首店的经营主体，在省级补贴基础上追加30-100万元市级激励。

出口保险补贴：对出口额500万-6000万美元企业，在省级保费补贴50%基础上，市级财政再补30%。

二、行业动态跟踪

（一）暑期经济新态势：从物质消费到情感消费

1. 亲子研学消费升级

文博研学爆发增长：消费内容社区“什么值得买”数据显示，7月研学相关商品GMV同比增长59.01%，非遗、博物馆相关消费GMV分别增长34.34%和14.27%。家长对文化体验的重视推动高品质产品溢价能力提升，高端夏令营套餐成为新宠。

高端产品需求激增：宁海安岚马术夏令营、三亚丽思卡尔顿夏令营等单价超5000元的产品登上热门榜单，平台“夏令营”搜索热度同比暴增433.33%2.MSC地中海邮轮多条航线一票难求，印证亲子消费高端化趋势加速演进。

2. 二次元经济激活传统商业

上海国际动漫月(7月4日-8月10日)成为现象级事件，带动跨产业联动与空间价值重构：

●漫展经济规模效应：37国800家企业参展，展览面积13.5万平方米，单场漫展周边酒店预订量同比增长475%1.豫园等地标植入动漫元素，高铁、公交系统全面二次元化，形成城市级流量入口。

●商场转型情绪消费场：上海静安区某商场通过55场动漫快闪活动，带动动漫周边总营业额达1.4亿元，同比增长85%1.杭州某商场动漫品牌店占比超50%，2025年上半年客流量与销售额同比分别增长151.7%和161.2%。

（二）以旧换新政策持续释放潜力

1. 省级杠杆效应突出

河北省截至7月23日以108亿元补贴撬动828亿元消费，杠杆率达1：7.7。其中汽车置换申请超21万单，销售额320亿元；“汽车+商业”混搭模式(如万达广场内设汽车展厅)提升消费体验，厂商叠加7000-30000元换旧补贴。

2. 品类扩展与流程优化

数码产品首纳补贴：手机、平板、智能手表首次纳入河北购新补贴范围，唐山百货大楼智能手机销量翻倍，上半年销售额增长54%。

电动自行车全链升级：保定市实现“线上旧车交售-新车选购-补贴申领-牌照登记”1小时闭环办理，上半年全省电动自行车销售额36.12亿元9.铅酸电池动力车型占比87.5%，安全标准显著提升。

3. 家电消费高端化

县域市场呈现“大尺寸、大容量、智能化”升级特征：

●98英寸以上电视销售增43%，550L以上净味冰箱增89%。

●5000元以上AI空调占比超60%，智能烟灶套装增76.7%。

●洗烘套装GMV环比增长92.06%，政策落地后平台“国家补贴”关键词消费GMV下半月环比增10.15%。

（三）夜间经济全域渗透与升级

18：00-22：00成为“黄金4小时”，夜经济从一线城市向低线城市快速蔓延：

●全域爆发态势：淘宝闪购数据显示，127个城市夜间订单环比增长超100%，漯河、包头、朔州等城市增速超200%。

●文化夜游崛起：“博物馆夜游”搜索热度环比增长近200%，“景区夜游”增长230%。上海博物馆古埃及文明展延长至21时，并推出“7×24小时不眠夜”活动。

城市创新实践案例：

●上海：启动“精彩夜上海”2.0版，推出10项举措支持夜经济地标。

●深圳：依托大湾区“1小时生活圈”，深港口岸夜间客流量同比增18%(内地居民增29%)。

●山东尼山：延长景区开放时间，夜游带动酒店入住率提升与游客停留时间延长。

（四）安全消费与科技驱动新场景

1. 充电宝新规重塑市场格局

民航局新规(6月28日实施)引发行业洗牌，要求充电宝必须具备清晰3C标识：

合规品牌受益：安克(GMV+63.62%)、小米(+93.61%)通过以旧换新和新品研发抢占市场。

失势品牌退出：罗马仕全面下架充电宝产品，GMV暴跌89.69%。

平台充电宝整体GMV增长24.97%，印证安全合规成为核心购买要素。

2. 智能家电技术迭代加速

电动车智能化：蓝牙无钥匙启动、导航投屏等功能成为年轻群体购车关键考量。

制造端升级：常州电动车基地通过125道工序实现30秒/台产能，浙江电池企业引入自动化机器人提升效率。

（五）区域活动创新：福州“暑期嘉年华”模式

7月31日启动的“惠聚榕城 暑期嘉年华”体现政企协同与全域联动特征：

●五维消费矩阵：

▶ 吃：发布“福州美食地图”，发放百万餐饮消费券

▶ 购：千万元电商消费券全平台发放

▶ 游：闽都文旅盛宴整合灯光秀、非遗体验

▶ 娱：潮玩演艺与文创市集

▶ 赛：全民运动消费季7

●时空延展：活动贯穿7月底至9月底，台江区上下杭金银里举办“全闽乐购”集市(每日16：00-21：00)。

三、资本市场洞察

（一）港股消费板块：南向资金减持与结构性调仓

1. 资金流向趋势逆转

7月南向资金累计净买入1356亿港元，环比增长46%，为4月以来单月最高水平，推动年内累计流入规模达8668亿港元(超2024年全年总量)。但资金在行业配置上出现显著分化：

●金融与医疗获集中加码：金融业(497.8亿港元)、医疗保健业(222.5亿港元)、资讯科技业(72.6亿港元)位列净流入前三，与大金融、创新药概念股行情形成共振。

●消费板块遭大幅抛售：非必需性消费行业单月净流出315.4亿港元，创2025年以来最高减持纪录，反映资本对“新消费”概念信心减弱。

2. 重点个股操作逻辑

资金在消费细分赛道中采取 “去泡沫化”策略，对高估值IP依赖型公司减持尤为坚决：

减持标的：泡泡玛特(-26.8亿港元，月跌7.7%)、小米集团(-18.5亿港元，月跌11.3%)遭持续性抛售，反映市场对潮玩品类库存压力及手机换机周期延长的担忧。

逆势增持：美团(+89.8亿港元)成为消费板块唯一获大额流入的个股，资本看好其即时零售业务与暑期本地生活消费的协同效应。

3. 资金异动的深层动因

估值再平衡需求：消费股经历Q2超额收益后，部分标的市盈率(PETTM)升至72.9X，显著高于港股金融(12.3X)与医药(28.7X)板块，触发获利了结。

政策刺激边际递减：以旧换新政策对家电、数码产品的拉动效应在6月达峰值(限额零售额增速30.7%)，7月增速环比放缓引发资本提前撤离。

（二）消费REITs：抗周期属性显现，扩募潮重塑资产逻辑

1. 逆势跑赢的底层支撑

消费类REITs成为7月低迷资本市场中的亮点，沪深交易所消费类REITs年内收益达6.1%，显著超越沪深300(-0.5%)与10年期国债(2.5%)6.其核心优势在于 “现金流可预测性” ：

●出租率高位企稳：二季度末主要消费REITs底层资产出租率均超93%，长沙览秀城(99.5%)、青岛万象城(99.1%)、成都大悦城(98.7%)接近满租状态，租金收入波动率不足销售额的1/3。

●运营模式升级：头部项目通过 “固定租金+销售提成” 混合计租模式(如青岛万象城坪效397.7元/㎡)抵御零售波动，2024年租金增幅仍达5.2%。

2. 扩募加速驱动价值重估

7月消费REITs市场迎来 “发行-扩募”双线推进：

●新REITs申报：天虹股份旗下“中航天虹消费REIT”正式获受理，底层资产苏州相城天虹购物中心定位社区商业，2024年客流密度达12.8人次/㎡·日，契合抗周期资产逻辑。

●存量REITs扩募：华夏华润商业REIT启动第二次扩募，拟注入杭州萧山万象汇(2024NOI回报率6.1%)、沈阳长白万象汇(5.9%)等3个项目，均为运营5年以上的成熟资产，预计扩募后基金分红收益率提升至5.8%。

（三）耐用消费品：中报业绩分化与景气赛道聚焦

1. 以旧换新政策效能兑现

截至7月25日，全国消费品以旧换新累计带动销售额超3万亿元，惠及消费者4.3亿人次，政策撬动效应持续释放。细分品类表现呈现 “高端化+智能化”双引擎：

●大家电结构性升级：98英寸以上电视销售增43%，550L+净味冰箱增89%，洗烘套装GMV环比增92.1%。

●智能终端渗透加速：5000元以上空调中AI产品占比超60%，智能烟灶套装、扫地机器人销量同比增76.7%、92.5%。

2. 中报前瞻与资本配置

8月进入中报密集披露期，资本围绕 “业绩确定性” 进行赛道筛选：

●高景气赛道：

○潮玩经济：泡泡玛特海外业务H1营收增速超35%，PTS展会带动新品溢价率达30%，但二级市场受港股消费板块拖累未充分定价。

○智能家居：洗烘套装(+41%)、嵌入式微蒸烤一体机(+88%)领跑家电增长，场景化销售使苏宁易购5万元以上大单增30%。

●触底回升领域：

○两轮电动车：7月头部企业出货环比加速，智能化车型(蓝牙钥匙/导航投屏)占比升至38%，产业链库存降至45天合理水平。

○新型烟草：英美烟草HNB产品H1销量增29.5%，雾化电子烟在美监管收紧下合规品牌份额提升，思摩尔国际代工订单环比增20%。

（四）消费金融政策与融资创新

1. 六部门联合强化消费金融供给

7月31日，央行等六部门印发 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项举措打通消费金融堵点：

●定向流动性支持：设立5000亿元 “服务消费与养老再贷款” ，对全国性银行发放的文体娱乐、旅游、教育等领域贷款按本金100%提供再贷款。

●拓宽企业融资渠道：鼓励消费金融公司发行金融债券，推动个人汽车/消费贷款资产证券化增量扩面，支持文旅企业通过REITs盘活存量资产。

2. 资产证券化实践加速

消费产业链融资呈现 “证券化率提升” 特征：

●CMBS/类REITs放量：2025年1-7月发行规模654亿元，同比增26%，其中59%以商业地产(购物中心/酒店/综合体)为底层资产。

●创新融资场景：

○离境退税资产证券化：上海推动商圈退税商店应收账款质押融资，四川离境退税新政实施首月商店销售额增224.2%。

○绿色消费金融债：海尔消费金融首发15亿元绿色家电专项金融债，利率3.2%，定向支持智能节能家电销售。