导读

2025年，能源行业整体增速放缓，但一些企业却交出了“逆势增长”的成绩单——火电板块净利润同比增长超10%，民营炼化龙头单季净利暴增超80%，油气企业桶油成本降至27.35美元的历史低位，煤炭龙头凭借一体化布局稳住了盈利基本盘。

这些企业做对了什么?是成本管控的极致?是一体化布局的抗风险能力?还是多元化转型的前瞻性?

答案藏在数据里。电力板块，火电受益煤价下行盈利修复，但真正跑赢行业的，是那些率先布局综合能源服务的企业;油气板块，“三桶油”日赚超9亿元，但盈利韧性最强的，是成本控制最狠的那一家;煤炭板块，动力煤价格持续走低，但焦煤企业凭借下游复苏成功突围，龙头企业则靠煤电联营、煤化联动对冲周期波动。

本文摘自睿信咨询发布的《2026年中国能源行业高质量发展白皮书》「企业篇」，深度拆解电力、油气、煤炭三大板块核心经营指标，从营收、利润到成本、效率，还原2025年上市企业真实表现，拆解盈利背后的底层逻辑——看谁在逆势增长，又如何做到。

电力板块上市企业核心经营指标表现

∎ 整体表现：盈利修复与结构转型共振

2025年，国内电力行业迎来成本改善、需求稳健、结构升级三重利好共振，A股电力上市企业整体经营指标呈现“营收稳中有调、利润显著修复、现金流持续改善、新能源装机快速扩容”的特征，行业整体走出前几年的盈利低谷，进入高质量发展新阶段。

2025年前三季度，A股电力板块上市公司合计实现营业收入14365亿元，同比小幅下降1.34%，实现归母净利润1694亿元，同比提升5.81%，利润增速显著高于营收增速，盈利效率持续改善。从盈利趋势看，行业样本企业净利润由2021年的10.52亿元增长至2025年三季度的33.45亿元，五年间增长超3倍，年均增速保持10%以上。加权平均净资产收益率(ROE)、毛利率、净利率同步回升，资产负债率稳步下降，财务结构持续优化。

∎ 分板块表现：盈利修复与结构转型共振

火电板块：2025年是行业盈利修复的关键年份，受益于动力煤价格中枢下移、电价机制理顺以及机组利用小时回升，成本红利持续释放。前三季度火电板块实现营收9775.5亿元，同比下降3.5%，主要受市场化电价波动及新能源出力挤压影响。归母净利润821.6亿元，同比增长12.1%，其中单三季度净利润315.1亿元，同比大增27.6%。行业整体效率与财务状况同步改善，加权ROE达8.5%，同比提升0.41个百分点，资产负债率63.9%，同比下降1个百分点，财务压力有所缓解。

水电板块：凭借低成本、高现金流、强稳定性继续充当行业“调节器”，2025年整体来水偏丰，发电量与业绩实现同步稳健增长。其中长江电力全年发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，首次突破3000亿千瓦时，全年营收858.82亿元，同比增长1.65%，业绩受益于梯级电站联调、折旧与财务费用优化。南网储能预计净利润16.67亿-17.27亿元，同比增长47.98%-53.31%，由来水改善与调峰需求提升共同驱动增长。

新能源(风光)板块：装机保持高速扩张，不过受风光电价下行、消纳与并网节奏、组件价格波动等因素影响，板块盈利出现分化，仅头部企业凭借规模与成本优势维持稳健表现。2025年电力上市企业风光新增装机再创历史新高，国电电力、华能国际、中国电力等央企新能源装机占比持续突破30%，整体盈利增速低于火电，部分企业因电价下调、补贴滞后利润承压，而运营效率高、区域消纳好的项目仍实现正增长，同时国补发放提速使得新能源企业经营现金流明显改善，为后续扩产提供支撑。

核电板块：凭借机组利用小时数高、上网电价稳定、运营成本可控的突出优势，持续保持电力行业内最高的盈利水平，是整个电力板块中盈利确定性最强、业绩波动最小的细分领域。核电机组长期维持高利用小时数，发电效率与运行稳定性显著优于其他电源类型，毛利率水平大幅高于火电、风电和光伏，ROE也始终保持在稳健区间，同时随着行业新项目核准节奏加快、机组陆续投产并网，叠加在运机组持续优化运行效率、提升发电能力，核电业务正成为电力企业持续可靠、增长稳定的核心利润来源。

综合能源与电网服务板块：正成为电力企业营收与利润的重要增量来源。以国电电力、上海电力为代表的龙头企业持续加大供热、储能、虚拟电厂、电力交易、绿电与碳资产管理等综合能源服务布局，推动非电业务快速发展，2025年行业内优质企业非电业务收入占比普遍提升至15%—30%，部分综合能源服务商非电收入占比已突破50%，其中上海电力2025年前三季度实现营收321.54亿元、归母净利润30.50亿元，同比分别增长19.19%与24.04%，国电电力同期营收1252.05亿元，非电业务对利润贡献持续扩大，叠加储能、分布式能源、电网增值服务等高毛利业务放量，综合能源服务已从辅助业务成长为支撑企业盈利韧性、优化收入结构的核心板块。

油气板块上市企业核心经营指标表现

∎ 营收指标：总量微降，龙头企业仍具规模优势

2025年，受国际油气价格下行、国内炼化产品需求波动等因素影响，油气板块上市企业整体营业收入呈现小幅同比下降态势，但头部企业凭借完善的产业链布局与稳定的产销规模，依然占据板块主导地位。其中，“三桶油”作为板块核心力量，全年营收规模稳居行业前列，前三季度合计实现营业收入45952亿元，尽管同比有所下滑，但依然占据板块营收总量的绝对主导份额。

具体来看，中国石油前三季度实现营业收入21692.56亿元，同比减少3.9%，第三季度单季营业收入7191.57亿元，同比增长2.3%，中国石化前三季度营业收入21134.41亿元，同比减少10.7%，受境内汽柴油销量下行、炼化产品毛利下降等因素影响，营收降幅相对明显。中国海油前三季度营业收入3125.03亿元，同比减少4.15%，受平均实现油价下降拖累，油气销售收入同比下降5.9%，但第三季度单季营业收入1048.95亿元，同比增长5.68%，环比改善趋势明确。

除“三桶油”外，其他细分领域上市企业营收表现分化明显。油气勘探开发类企业受产量增长支撑，营收降幅相对较小。炼化加工类企业因产品价格低迷、产能利用率波动，营收普遍呈现同比下降，其中恒力石化前三季度营业收入虽有所下滑，但凭借产品结构优化，营收规模仍稳居民营炼化龙头，荣盛石化前三季度营业收入位列民营炼化首位，主要依托浙江石化炼化一体化项目的稳定产出支撑营收规模。;油气服务类企业则随上游勘探开发投资调整，营收表现出现分化，石化油服前三季度实现营业总收入551.63亿元，其中三季度单季营收181.12亿元，环比稳步提升，山东墨龙则凭借海外市场拓展，前三季度海外营收同比增长约50%，有效对冲了国内市场波动影响。

∎ 利润指标：同比微降，成本管控成盈利关键

2025年，油气板块上市企业整体净利润呈现同比小幅下降态势，核心原因是国际油气价格下行导致上游勘探开发业务盈利承压，但头部企业通过严格的成本管控、优化业务结构，有效对冲了价格波动影响，盈利韧性凸显，同时细分领域呈现“上游强、下游弱”的格局。

从“三桶油”盈利表现来看，前三季度合计实现归属于母公司股东净利润2582.34亿元，相当于日赚9.05亿元，尽管同比有所回落，但依然保持较强的盈利能力，其中中国石油净利占比达到48.90%，稳居盈利榜首。中国石油前三季度归母净利润1262.79亿元，同比减少4.9%，第三季度单季归母净利润422.86亿元，同比减少3.9%，环比显著回升13.7%，盈利改善趋势明确，油气和新能源业务实现经营利润460.9亿元，成为盈利核心支撑。中国海油前三季度归母净利润1019.71亿元，同比减少12.59%，主要受平均实现油价同比下降13.6%至68.29美元/桶拖累，但得益于产量增长与成本管控，桶油主要成本同比下降2.8%至27.35美元/桶，同时天然气业务表现亮眼，前三季度天然气销售收入同比增长15.2%，一定程度抵消了油价下跌影响。中国石化前三季度归母净利润299.84亿元，同比减少32.2%，受炼化与化工板块拖累明显，其中化工板块前三季度息税前亏损82.23亿元，第三季度单季亏损扩大至74亿元，主要因国内化工新增产能持续释放导致产品价格低迷，尽管乙烯产量达到1158.8万吨，同比增长15.4%，但未能扭转板块亏损局面，而勘探及开发板块成为盈利亮点，前三季度实现息税前利润380.85亿元，成为公司最大的利润来源。

细分领域来看，油气勘探开发类企业凭借产量增长与成本管控，盈利表现相对稳健，部分企业净利润同比实现正增长。炼化加工类企业受产品毛利收窄影响，盈利普遍下滑，但民营炼化龙头呈现集体回暖态势，恒力石化三季度实现归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%，毛利率同比大幅提升8.6个百分点至16.4%，荣盛石化三季度归母净利润2.86亿元，同比增长超14倍，其子公司浙江石化前三季度实现净利润37.5亿元，同比增长42%，恒逸石化三季度实现归母净利润440.79万元，同比上升102.21%，东方盛虹三季度亏损进一步收窄，归母净利润为-2.6亿元，同比增长85.05%，部分中小企业仍因产能规模不足出现亏损。油气服务类企业盈利与上游勘探开发投资高度相关，随着上游新项目核准投产提速，部分龙头服务企业盈利呈现回暖态势，石化油服前三季度实现归母净利润6.69亿元，基本每股收益0.0350元，经营活动现金流净额达31.01亿元，山东墨龙预计2025年全年实现净利润400万至600万元，较上年同期亏损4370万元实现扭亏为盈，同比增长109.15%至113.73%，扣非后净利润较上年同期大幅减亏，减亏幅度达90.85%至91.97%。

∎ 核心运营指标：产量稳步增长，效率持续优化

产量指标：油气产量稳步提升，保供能力持续增强。2025年，国内油气保供政策持续发力，油气板块上市企业加大勘探开发力度，油气产量实现稳步增长。中国石油前三季度原油产量714.3百万桶(折合1.01亿吨)，同比增长0.8%，其中国内原油产量5.91亿桶，同比增长1.0%，海外原油产量1.23亿桶，同比略有增长。可销售天然气产量3977.2十亿立方英尺(折合1.13万亿立方米)，同比增长4.6%，其中国内可销售天然气产量3858.2十亿立方英尺，同比增长5.2%，海外可销售天然气产量0.12万亿立方英尺，前三季度油气当量产量13.77亿桶，同比增长2.6%，风光发电项目累计发电量57.9亿千瓦时，同比增长72.2%，新能源业务加速发力。中国海油前三季度油气净产量达193.7百万桶油当量，同比上升7.9%，第三季度单季油气净产量同比上升7.9%，国内深海一号二期、渤中19-2等油气田以及海外巴西Mero3等项目持续贡献产量，其中“深海一号”气田年度产量突破50亿立方米，渤海油田年度油气产量当量首次突破4000万吨，天然气产量达7775亿立方英尺，同比增长近12%。民营炼化企业产量同样保持稳定，浙江石化作为荣盛石化核心子公司，具备年加工4000万吨原油、880万吨对二甲苯(PX)及420万吨乙烯的能力，前三季度稳定发挥产能优势，支撑母公司业绩增长。

成本与效率指标：成本管控成效显著，运营效率持续提升。面对国际油气价格下行压力，油气板块上市企业普遍加强成本管控，核心成本指标同比下降，运营效率持续优化。中国石油前三季度油气单位操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1%，成本管控成效显著，同时加快炼化转型升级，吉林石化乙烯、广西石化乙烯等项目有序推进，前三季度加工原油10.41亿桶，同比增长0.4%，化工产品商品量2959万吨，同比增长3.3%，其中合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长14.0%和10.1%，新材料产量增长59.4%。中国海油前三季度桶油主要成本27.35美元，同比下降2.8%，成本优势持续凸显，同时优化资源结构，提升运营效率，有效对冲了油价下跌带来的盈利压力。民营炼化企业同样注重成本优化，荣盛石化依托浙江石化炼化一体化协同优势，有效控制原材料采购成本，推动毛利率小幅改善至12.2%，山东墨龙则通过完善内部管理体系、优化生产流程等举措实现降本增效，推动产品毛利率同比显著增长。

销售指标：结构持续优化，综合能源布局提速。油气板块上市企业持续完善营销终端建设，优化销售结构，同时加快“油气氢电非”综合能源服务网络布局，提升市场竞争力。中国石油前三季度销售汽油、煤油、柴油12087.6万吨，同比增长0.8%，其中国内销售8964万吨，同比稳中有增，一季度销售成品油3677.6万吨，其中国内销售成品油2753.5万吨，市场份额同比提升1.2个百分点，同时加快布局集加油、充电等于一体的综合能源站，非油业务持续拓展，前三季度销售业务实现经营利润116.26亿元，天然气销售业务表现亮眼，前三季度销售天然气2185.41亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售天然气1708.92亿立方米，同比增长4.9%，实现经营利润312.79亿元。中国海油加大天然气优质客户开发力度，天然气销售实现量效齐增，前三季度天然气销售收入同比增长15.2%，有效弥补了石油业务的盈利缺口。山东墨龙则积极拓展海外市场，2025年11月参加阿布扎比国际石油展期间，在中东国家成功签订产品订单4万余吨，海外订单量持续增长，成为拉动销售增长的重要动力。

煤炭板块上市企业核心经营指标表现

2025年前三季度，A股煤炭板块上市公司合计实现营业收入9872亿元，同比小幅下降2.15%;实现归母净利润1128亿元，同比下降8.36%，利润降幅略高于营收降幅，主要受动力煤销售价格及销量双降拖累。从盈利趋势看，板块盈利较前两年高位水平有所回落，但整体仍处于合理区间，核心得益于龙头企业一体化布局(煤电联营、煤化联动)的缓冲作用，加权平均净资产收益率(ROE)同比略有下滑至10.2%，毛利率维持在28%-30%区间，资产负债率稳步降至58.7%，多数企业持续推进降杠杆，财务结构进一步优化。分类型来看，动力煤企业盈利普遍下滑，焦煤、无烟煤企业盈利相对稳健，转型布局较早的企业非煤业务成为盈利补充。

∎ 动力煤：价格拖累盈利，龙头彰显韧性

2025年动力煤行业供需格局趋于宽松，动力煤价格中枢下移成为影响板块盈利的核心因素，叠加火电企业燃料采购成本优化需求，动力煤企业定价话语权有所减弱，整体盈利呈现下滑态势，但头部企业凭借规模效应、成本控制及一体化运营，表现出较强的抗风险能力。

营收方面，前三季度动力煤板块营收7658.3亿元，同比下降3.2%，主要受煤炭平均销售价格下降、部分企业销量小幅缩减影响，其中动力煤均价同比下降约7.8%，是营收下滑的主要驱动力。利润方面，归母净利润896.5亿元，同比下降10.1%。资产负债率57.9%，同比下降0.8个百分点，企业通过优化债务结构、缩减非必要支出，有效缓解财务压力。成本端，多数企业通过智能化开采、规模化生产，将吨煤成本控制在180-220元/吨区间，部分抵消价格下滑影响。

中国神华作为行业龙头，2025年度预计实现归母净利润495亿元—545亿元，与上年法定披露数据相比下降7.2%至15.7%，与经重述的上年数据相比下降2.3%至11.3%，盈利表现显著优于行业平均水平，核心得益于其“煤电运一体化”运营模式，有效对冲了煤炭价格波动风险，生产经营态势保持平稳，能源安全稳定供应得到有力保障。陕西煤业前三季度归母净利润同比下降8.5%，但现金流依然充沛，持续推进新能源转型布局。中煤能源依托煤化业务协同，盈利降幅控制在5%以内，表现相对稳健。

∎ 焦煤：下游复苏带动，盈利小幅回暖

2025年下半年，国内钢铁行业逐步复苏，高炉开工率稳步提升，对焦煤需求形成有力支撑，叠加焦煤供给端管控趋严，焦煤价格逐步企稳回升，带动焦煤板块上市企业盈利小幅回暖，成为煤炭板块中的亮点细分领域。

营收方面，前三季度焦煤板块营收1895.7亿元，同比下降0.3%，基本与上年持平，其中三季度营收同比增长2.8%，环比增长5.2%，需求回暖带动营收回升态势明显。利润方面，归母净利润187.3亿元，同比下降1.2%，降幅显著低于动力煤板块。效率方面，加权ROE11.5%，同比微降0.2个百分点，盈利能力依然强于动力煤板块。资产负债率59.8%，同比下降0.5个百分点，财务结构持续优化。吨焦煤成本同比下降2.3%，企业成本控制成效显著。

∎ 转型板块：多元布局提速，贡献盈利增量

2025年，煤炭上市企业加速向“煤+新能源”“煤+化工”“煤+物流”多元转型，非煤业务收入占比持续提升，成为对冲煤炭价格波动、稳定盈利的重要支撑，转型成效逐步显现，头部企业转型步伐领先于行业。

新能源转型：中国神华、陕西煤业、中煤能源等龙头企业持续加大光伏、风电、储能等新能源领域布局，2025年前三季度，板块内企业新能源装机总量同比增长45.8%，新能源业务收入合计达289.7亿元，同比增长68.5%，虽然占总营收比重仍较低(约3%)，但增速迅猛，成为未来盈利增长的核心潜力点。

煤化联动：中煤能源、恒源煤电等企业依托煤炭资源优势，拓展煤制烯烃、煤制乙二醇等化工业务，化工产品销量同比增长8.7%，收入同比增长5.3%，化工业务毛利率维持在25%以上，有效对冲了动力煤价格下滑的影响。

物流与服务：中国神华依托铁路、港口等物流资产，物流业务收入同比增长2.1%，保持稳健;山西焦煤、潞安环能等企业拓展煤炭贸易、煤层气开发等业务，进一步丰富盈利来源，降低对煤炭开采业务的依赖。

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